新股前瞻|净利润波动与融资压力，为何4000亿市场难以支持融泰药业的扩张？

近年来，新股随着国家集中采购和医保谈判政策的前瞻深入实施，药品销售格局发生显著变化，净利严格的润波医院准入和定价压力促使处方药加速流出。消费者健康意识的动融提高及零售渠道对药品的强劲需求，共同推动了国内院外医药流通市场的资压蓬勃发展。作为连接制药公司与市场终端客户的何亿重要一环，院外医药服务商的市场市场作用日益显著，融泰药业正是难支在这样的背景下迈向港股市场。

9月26日，持融融泰药业向港交所递交了招股书，泰药计划在香港主板上市，扩张独家保荐人为中信证券。新股

超4000亿市场规模下的前瞻增长前景

根据XM外汇官网APP的了解，融泰药业是净利中国领先的院外医药服务商，专注于数字化营销和供应链解决方案。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计，融泰在中国院外医药市场排名第四，且是面向个人客户的第一大服务提供商。

这种市场地位的形成与集采政策影响下的行业环境息息相关。从2019年至2024年，各渠道处方药销售数据显示，院内销售和线下零售增长乏力，CAGR仅为1%和2%，对比之下，线上渠道的CAGR达到41%。这个增长主要得益于医院处方流出的加速，近年来国内处方流转平台迅速发展，多个省市还实现了医保线上支付。例如，自去年7月起，北京居民可借助京东、美团等平台使用医保账户购买非处方药，极大促进了O2O医药市场的繁荣。

融泰药业在招股书中指出，自2017年处方外流政策实施以来，药品销售逐渐从以医院为主导转向多元化院外渠道。虽然面临医保覆盖范围有限和零售药店专业能力不均等挑战，但在利好政策的持续推动下，处方外流被普遍视为长远不可逆转的趋势。

市场规模方面，根据弗若斯特沙利文的资料，2019-2024年，我国院外营销及供应链服务市场规模将从1597亿元增长至2420亿元，并预计到2030年达到4300亿元，2024-2030年的复合增长率为10.1%。与传统经销商不同，院外服务商不仅负责分销，还更注重数字化业务和智能物流，提供全面药品销售解决方案，有效解决医药零售分散化的问题，日益成为市场主流。

为了提供这一全流程全渠道解决方案，融泰药业自主开发了数字化精准营销系统，整合数字平台和智能物流，帮助制药公司提升市场效率和客户服务。

千亿市场下的发展隐忧

尽管中国院外医药服务市场正稳步迈向4000亿规模，然而对于尚未跻身前三的融泰药业来说，稳健增长的目标依然遥远。招股书表明，虽然按2024年收入计算，融泰位居第四，但其市场份额仅为1.2%，与行业领导者存在明显差距，折射出行业内的马太效应。

其财务数据也反映了这一点。招股书显示，截至2024年12月31日，融泰药业的收入分别为53.36亿元、62.28亿元、79.49亿元、29.78亿元和49.19亿元，年复合增长率达22.05%。尽管收入持续增长，似乎体现出企业的规模化发展潜力，但在盈利质量上却存在问题。

财务数据显示，2022至2024年间，融泰的毛利率呈现持续下滑，从7.6%降至6.0%，尽管2025年上半年有所回升至7.2%，但仍显著低于港股医药行业54%的平均水平。

在净利润方面，融泰持续实现正利润，但波动较大。例如，2023年和2024年上半年的同比增速分别为208.86%和-91.54%；而公司采购成本对销售成本的影响极大，产品采购成本占总销售成本的比例超过99.5%。此外，尽管公司允许下游买家30-60天的信贷期限，其应收账款周转天数却从49天增至63天，反映出收账压力的上升。

最终，这种压力也影响了公司的现金流。数据显示，2022年至2025年上半年，融泰的经营活动现金流净额均为负，分别为-1.78亿、-1.04亿、-0.99亿和-1.33亿元。为了维持运营，融泰不得不依赖银行借贷，截至7月末，其银行贷款达4.88亿元，显著高于同期限制性银行存款和现金的总和，这显示出其融资压力之大。