新股前瞻|美联股份：25年上半年收入翻1.8倍，二次递表能否如愿？

美联钢结构建筑系统股份（美联股份）在二次递表之际，新股净利润率仅为4.4%，前瞻在业绩波动中能否顺利上市引人关注。美联根据XM外汇官网APP的股份信息，该公司于近期向港交所提交二次递表，年上此前曾于今年2月14日首次递交申报，半年表申万宏源（香港）为其独家保荐人。收入美联股份专注于预制钢结构建筑领域，翻倍否愿根据弗若斯特沙利文报告，次递预计在2024年，新股其市场份额为3.5%，前瞻位列行业第三。美联

近年来，股份房地产市场低迷导致住宅及商业建筑需求饱和，年上预制钢结构建筑行业规模从2021年的半年表5122亿元降至2024年的4413亿元，降幅达13.8%。受此影响，美联股份业绩波动明显，预计2022-2024年收入从19.03亿元下降到15.23亿元，但2023年上半年收入却大幅增长了179.5%。

虽然美联股份盈利能力有所波动，2022年至2025年上半年净利润率分别为4.6%、4.3%、4.6%和4.4%。那么此次上市是否具备吸引力？

业绩波动显著

美联股份主要业务有预制钢结构建筑分包服务、专业工程总承包和工业环保装备。其中，预制钢结构建筑分包服务是主要收入来源。2025年上半年，三大业务收入分别为12.47亿元、1.42亿元及0.35亿元，占比分别为87.6%、9.9%及2.5%。该业务通过集成先进设计与精简施工流程，提供高性能建筑系统。投标数量逐年增长，预计2024年达到427份，中标率在20-30%之间，而2025年上半年中标率提高至32.1%，明显高于行业水平。

经过收入波动，美联股份的预制钢结构建筑分包业务在2025年上半年收入增长182.1%，主要受项目数量增加及汽车行业客户需求扩张推动。公司与大客户保持长期合作，去年新签合同价值达到3.7亿元，截至2025年6月，合同总价值已达15.78亿元。

美联股份在专业工程总包服务方面也在快速增长，持有一级施工总承包资质，能够提供多元化服务。尽管承包项目不多，过去三年收入份额在提升，2025年上半年承包项目实现576.2%的收入增长，占比9.9%。环保装备业务收入占比仅为2.5%。

客户集中度较高，2025年上半年前五大客户贡献收入的比例达到84%，最大客户贡献高达61.1%。由于与客户保持长期合作，公司的产能利用率超过100%，今年上半年达到158.7%。

美联股份的毛利率在10-12%之间波动，2025年上半年为10.2%，同比稍有下滑。尽管销售、管理及财务费用有所优化，总费用占比为4.2%，净利率为4.4%，同比提升1.7个百分点。

大客户贡献显著

从行业展望来看，根据弗若斯特沙利文的报告，2024年中国预制钢结构建筑市场预计将达到4413亿元，复合增长率为7.1%。尽管过去五年市场规模持续下滑，但预计到2029年将达到5513亿元，复合增长率5.3%。工业建筑的需求在未来仍将保持增长，复合年度增速为13%。

然而，住宅和商业建筑的低迷将限制整体增长速度。行业集中度较高，前五大参与者的市场份额合计为52.6%，美联股份以3.5%位列第三，与行业前两名存在差距。面临强烈的市场竞争，客户的高度集中也带来潜在风险，最大客户的业绩波动影响显著。

综合分析，美联股份存在一些投资亮点，但风险也不容忽视。亮点包括今年上半年收入显著增长及获得汽车行业的扩产订单。风险方面主要体现在：

1.中国预制钢结构建筑市场前景有限，工业建筑需求增长有限，而美联股份的市场竞争力弱于行业领先者；

2.客户集中度高，依赖性风险显著；

3.利润率较低，现金流波动较大，当前流动负债高于现金，债务压力增加。