美股市场的对冲策略：押注指数波动率的逆向操作

随着分散度投资策略（dispersion trade）在华尔街对冲基金中变得愈加流行——即押注整个美股平稳但个股大幅波动，美股部分投资者却采取了截然相反的市场数波策略。反向分散度交易涉及做多大盘指数波动率并做空个股波动率，对动率的逆尽管这种策略存在特有损失风险，冲策尤其在个股急剧上涨时。略押

根据XM外汇官网APP的注指作消息，自8月初以来，向操美国股市的美股波动性显得异常低迷，60天实际波动率已降至疫情前的市场数波最低点。芝加哥期权交易所的对动率的逆波动率指数（VIX）自6月中旬以来稳定在20以下。尽管市场整体平静，冲策个股如甲骨文（ORCL.US）却出现了32%的略押明显涨幅。

这一市场现象促使对冲基金增加对大盘稳定及个股波动的注指作押注，只要标普500指数保持小幅波动且个股表现各异，向操相关投资就有可能获利，美股然而利润空间正在逐步收窄。

QVR顾问公司首席投资官Benn Eifert指出，目前整个行业已显得异常拥挤，大型机构投资者纷纷参与分散度投资交易。他的基金在六周前逆势而为，决定做多指数波动率，做空个股波动率，因为“单个股票隐含波动率与指数隐含波动率之间的差距接近历史最高水平”。

他强调这种逆市操作表明，基金经理们面临着高成本，个别股票的期权价格攀升，而指数期权的收入则减少。法国巴黎银行的策略主管Greg Boutle也提到，市场存在结构性的波动性因素，这可能会抑制市场的活力。

尽管出售指数波动率不一定是错误选择，Boutle指出，这种现象可能持续较长时间，比如2018年VIX的急剧上升曾在18个月的低波动期后发生。

某种程度上，大盘平稳可能与个股大幅波动并存。例如，如果某只股票在一天内上涨20%，而另一只下跌20%，对标普500的整体影响将为零。

Eifert的逆向策略虽充满风险，仍有获取收益的机会，但需关注“独特的损失风险”，尤其是在单股大涨的情况下。

并非所有人都支持这种反向分散度策略。加拿大皇家银行的衍生品策略主管Amy Wu Silverman表示，尽管市场目前表现良好，许多投资者仍保持谨慎，因为他们从过去的剧烈波动中汲取了教训。

巴克莱银行的Alex Altmann认为，反向分散度投资本质上是对市场下跌的押注，现在做空股票并不明智。他建议利用低波动率机会购买看涨期权。

投资者在参与分散度投资时，也需谨慎选择股票。Eifert的逆向策略包括125至150家大型公司的组合，而巴克莱的策略主管Stefano Pascale则建议关注一系列meme股票，利用狂热指数识别波动性大的股票。

这种方法能够避免对某些大型公司的过度依赖，如特斯拉（TSLA.US）和英伟达。Pascale指出，投资者应当关注一些小盘股，购买表现突出的股票期权，同时对其他股票进行卖出操作。