宏观必看图表：原油市场动能持续恶化（2025/10/14）

大趋势

下图显示白银与标普500指数的宏观比率，进一步证实我们正处于“白银超越美股”的图表大周期初期。尽管大多数投资者对未来趋势持谨慎态度，原油但数据表明资金正大规模流向硬资产。市场

黄金配置需求

全球最大黄金ETF GLD上周四成交额达到125亿美元，持续创下历史第二高。恶化此前唯一达到该水平的宏观是2013年。相比之下，图表今年4月黄金价格上涨时，原油该ETF的市场单日成交峰值为110亿美元。

GLD的持续成交额当日甚至超过了多数“七巨头”个股，显示出对黄金资产配置需求的恶化强劲。

白银挤仓

目前COMEX监管仓库白银库存达到5.22亿盎司，宏观接近5.32亿盎司的图表近期纪录。关键在于这部分库存是原油否愿意运回伦敦，因供应紧张和租赁利率飙升，伦敦现货价格保持显著溢价。

大规模移库的可能性取决于美国对关键矿物进口的调查结果，若宣布进口限制，可能改变白银的流向，导致美国金属留存，其他地区则面临持续的供应紧张。

白银库存ii

目前1500万至3000万盎司白银正通过空运抵达伦敦，套利成本约为每盎司0.3美元，较以往海运成本更高。

值得注意的是，当前的可交割头寸规模远超以上运输量，且交付链中存在部分信用较弱的交易方。

这意味着，伦敦现货价格需向期货价格靠拢，反之亦然，可能导致价格瞬间出现±10%的剧烈波动。

多头警惕

原油市场动能持续恶化。全球最大独立石油贸易商Vitol已暂停在迪拜和北海窗口的采购，西非地区的装船计划也出现现货滞销。

越来越多油轮被迫待在公海，形成海上浮仓。原油期货期限结构趋于平缓，尽管近期资产市场普涨，原油反弹的力度依然有限。

短期内油价可能会有反弹，但不是一朝一夕的事。牛市需遵循数据指引，在熊市周期同样要尊重客观数据——如图所示，目前的量化指标并不支持看涨观点。

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